El primer trimestre fue complicado para los mercados globales y afectó también a Argentina: Wall Street acumuló caídas cercanas al 5% y los bonos locales perdieron impulso, con el riesgo país otra vez por encima de los 600 puntos básicos.
La debilidad de los bonos en dólares responde a varios factores. No alcanzaron las compras del Banco Central —casi USD 4.500 millones al inicio de la fase 4— destinadas a fortalecer las reservas, que era una de las principales demandas de los inversores.
Sin embargo, el efecto más relevante sobre la deuda local fue la guerra en el Golfo Pérsico, que impulsó el precio del petróleo por encima de los 100 dólares el barril.
Ante la búsqueda de refugio, los activos de mayor riesgo sufrieron con más intensidad, y los bonos argentinos fueron castigados en mayor medida que otros emergentes.
Para el segundo trimestre muchos inversores esperan una recuperación del apetito por la deuda argentina. Entre los factores que podrían favorecerla está una mayor aceleración en las compras del Banco Central, que podría acumular más de USD 10.000 millones en el primer semestre, o incluso una cifra superior.
También contribuye favorablemente el fallo de la justicia estadounidense que anuló la condena a la Argentina por YPF: el Gobierno se libera del pasivo de USD 16.000 millones, lo cual es leído positivamente por los inversores.
Además, la calma en los mercados internacionales si el conflicto terminara y los precios del petróleo retrocedieran sería otro factor que podría aliviar la situación. El discurso de ayer de Donald Trump sorprendió a los mercados al anunciar nuevos bombardeos contra Irán; el presidente afirmó que el conflicto terminará “muy pronto”.
Un informe de Delphos Investment señaló que los bonos corporativos se desligaron de los soberanos: mientras el riesgo país se mantenía por encima de los 600 puntos, el riesgo de los títulos emitidos por empresas se redujo hasta niveles de 330 puntos básicos.
“Esta dinámica refleja la capacidad de los créditos corporativos argentinos de desligarse de las fluctuaciones de corto plazo sujetas a shocks externos. La demanda por flujos en dólares MEP y la ausencia de riesgo político electoral sostienen la compresión en el tramo”, destacaron desde Delphos.
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Otra interpretación es que la deuda argentina fue castigada en exceso en las últimas semanas, por lo que no sería sorprendente que esa brecha comience a reducirse si el panorama global se estabiliza.
Un ejemplo de la divergencia entre soberanos y corporativos fue la colocación de Pampa Energía esta semana: la empresa de Marcelo Mindlin emitió un bono en dólares con vencimiento en 2029 a un rendimiento anual de 5,49%. En cambio, el Bonar 2028 colocado por el Tesoro ofreció una tasa sustancialmente mayor, alrededor del 8,5% anual.
El riesgo político sigue penalizando al Gobierno: los bonos soberanos con vencimiento hasta 2027 cotizan por debajo del 6% anual, mientras que los que operan a partir de 2028 muestran tasas significativamente más elevadas.
“El tramo corto de la curva corporativa se beneficia de la demanda cautiva de importadores y fondos que buscan flujos en dólares MEP, lo que genera una presión compradora sostenida que comprimió significativamente las tasas cortas desde la previa electoral legislativa”, agregaron desde Delphos.
Aun con mejoras en la deuda local, el Gobierno está lejos de poder financiarse nuevamente en los mercados internacionales. Por eso la estrategia es continuar colocando bonos de plazos relativamente cortos en el mercado local para captar los dólares ociosos de los ahorristas.
