Desde mediados del año pasado se produjo una caída marcada de la demanda real de dinero.
El impacto cambiario y empuje de la demanda: otros dos ejes
Desde MegaQM identificaron dos efectos derivados de esa caída de la demanda de dinero: la dolarización de carteras y la debilidad de la demanda agregada. En cuanto a la dolarización, señalaron que desde julio de 2025 se intensificó un proceso que llevó al tipo de cambio a alcanzar el techo de las bandas vigentes a mediados de ese año, lo que impactó directamente en la inflación con los productos importados encabezando el aumento.
Con la posterior baja del tipo de cambio en los meses recientes, ese efecto se moderó. Según el análisis, los precios se mantienen por encima del nivel que implicó la suba cambiaria ocurrida desde el mes previo al inicio de la flotación hasta hoy. El mayor incremento se observa en precios regulados (con un mes menos de datos), lo que sugiere que los movimientos cambiarios posteriores a la flotación ya están incorporados en los precios.
Paralelamente, el empuje de la demanda permanece débil, como se refleja en el gasto público y el gasto de los hogares. El gasto primario cae a un ritmo real interanual del 5,6%. El poder adquisitivo de los hogares se deterioró por la caída del empleo, la reducción del salario real y el freno del crédito al consumo. Ese retroceso de la demanda dificulta que las empresas puedan trasladar aumentos de costos al precio porque no hay suficiente demanda para absorberlos.
Los cambios que buscaron activar la demanda de dinero
Matías Rajnerman, jefe de Macroeconomía del Banco de la Provincia de Buenos Aires, explicó que la política monetaria de este año fue distinta a la de 2025 y mencionó las bajas de encajes bancarios en marzo y abril. El objetivo fue aumentar la oferta de dinero para reducir tasas y reactivar el crédito, algo que hasta ahora mostró resultados limitados: las tasas para empresas cayeron algo, pero el crédito a familias apenas se recupera.
En los agregados monetarios no se observó una mejora notable. Esto se vincula con la alta volatilidad inflacionaria y el temor de los bancos a una posible aceleración de la inflación en mayo. En síntesis, hay un aumento de la oferta de dinero que no está siendo muy efectivo para reducir tasas ni para reactivar el crédito en un contexto de volatilidad nominal.
Por eso, dijo Rajnerman, se busca cobertura con títulos de tasa variable en lugar de títulos a tasa fija, y la mora crediticia en el sector privado es muy elevada sin perspectivas claras de recuperación de los ingresos.
Demanda de dinero: de qué depende su recuperación
Andrés Reschini, de F2 Soluciones Financieras, señaló que, incluso con cambios como el uso de fondos comunes de inversión como medio de pago, el propio BCRA reconoce que la demanda de dinero seguirá relativamente débil por algún tiempo.
La fase de remonetización iniciada en 2026 logró recomprar divisas, pero no consiguió una remonetización plena porque las compras de divisas se esterilizan por el BCRA y el Tesoro. Además, las tasas en pesos continúan con rendimientos negativos en términos reales.
Con una oferta monetaria relativamente baja, los pesos mantienen poco valor, lo que indica una demanda débil. Hasta que la actividad económica no muestre una recuperación sostenida, la demanda de pesos seguirá frágil, lo que implica un riesgo si el mercado percibe al dólar como muy apreciado.
La visión del BCRA sobre la demanda de pesos y la morosidad
En una conferencia de prensa, Santiago Bausili, presidente del BCRA, consideró que existen indicios de una posible recuperación de la demanda de dinero; de lo contrario, la reducción de tasas sería incompatible con la apreciación del tipo de cambio. Además, afirmó que el crecimiento económico estimado para 2026 por sí solo contribuirá a una mayor monetización.
