El Banco Central anuncio que comprara dolares en el piso de la banda cambiaria, lo que implicaria que el tipo de cambio estuviera por debajo de los 930 pesos.
La urgencia por acumular reservas responde a un riesgo pais aun alto, que complica la refinanciacion del Tesoro; una forma simple de evaluar si el Estado podra afrontar los pagos de 2026 es observar si el Central logra sumar reservas.
Eso genero mucha ansiedad y el mercado puede no estar interpretando del todo el plan; es probable que veamos compras dentro de la banda para acumular reservas.
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La mayoria entiende que la inflacion es, en esencia, un fenomeno monetario. Menos evidente es que puede haber inflacion sin emision y emision sin inflacion; la diferencia esta en la demanda de dinero.
Explicaremos de forma simple que es la demanda de dinero.
La demanda de dinero es la cantidad de pesos que las personas y empresas prefieren mantener sin gastar -en efectivo o en depositos a la vista- por precaucion o para transacciones.
Cuando la inflacion esta fuera de control, la demanda de dinero cae porque la gente gasta rapidamente para evitar la perdida de valor.
Por eso, la confianza en la moneda condiciona cuanto dinero se desea mantener.
Con una inflacion alrededor del 25% anual, el costo de mantener pesos es mucho menor que si la inflacion fuese del 200% anual.
Que ocurre ahora en Argentina y por que importa la demanda de dinero?
Antes de las elecciones, por temor a un cambio politico, la demanda de dinero se desplomo; el capital de trabajo de las empresas llego a cerca del 20% del PBI, cuando historicamente los niveles mas bajos habian sido del 35%.
Para evitar una sobreoferta de pesos, el Gobierno aumento los encajes, obligando a los bancos a mantener mas pesos inactivos. Aunque no hubo emision adicional, la caida de la demanda podia provocar inflacion o presiones sobre el dolar.
Hoy se observa una reversion de esa fuga: la demanda de dinero esta tendiendo a normalizarse. En promedio habia estado cerca del 10% del PBI y antes de las elecciones habia caido hasta el 5%.
Esta normalizacion permite al Banco Central actuar sin necesariamente impulsar la inflacion.
Con la recuperacion de la demanda de dinero, el BCRA puede emitir pesos para comprar dolares y acumular reservas sin presionar la inflacion; este proceso se puede entender como la remonetizacion de la economia.
No existe una regla fija: cuanto y con que velocidad emitir dependera de la magnitud y ritmo con que se recupere la demanda de dinero en los proximos meses.
Asi, podemos responder preguntas clave: Como volvera a acumular reservas el Banco Central? Comprando dolares dentro de la banda y emitiendo pesos en la medida en que la demanda de dinero lo permita. Sera eso inflacionario? No necesariamente: si las emisiones responden al aumento de la demanda de dinero no tienen por que ser inflacionarias; solo lo serian si superan esa demanda. Significa esto una nueva regla de politica monetaria? No hay una regla fija: la politica sera adaptable y dependera de la reactivacion economica y del efectivo aumento en la demanda de pesos.
Antes de las elecciones la demanda de dinero se habia desplomado por el panico politico, reduciendo la liquidez en las empresas.
En conclusion, el Banco Central acumulara reservas al ritmo en que la economia crezca y demande mas pesos; al proveer esos pesos, el Central los convertira en dolares.
Como advierte Santiago Bausili, presidente del BCRA: “La acumulacion de reservas es una buena metrica para medir el exito del programa de estabilizacion. No hay que confundir la metrica con el objetivo. El objetivo del programa no puede ser la acumulacion de reservas internacionales per se, a cualquier costo, de manera que pueda poner en riesgo la estabilidad economica”.
