El resultado de las elecciones legislativas alivio la incertidumbre politica y atrajo el interes de los inversores. Tras meses de dudas sobre una posible victoria kirchnerista, el buen desempeno del Gobierno despejo el panorama y provoco una entrada rapida de dolares al mercado argentino.
En las tres semanas posteriores a los comicios, varias empresas aprovecharon la mejora del apetito por activos locales para obtener financiamiento en los mercados internacionales. Pampa Energia destaco al emitir una obligacion negociable a 12 anos -un plazo inedito para una empresa argentina- por USD 450 millones a una tasa del 8,1% anual; la colocacion recibio ofertas por mas del triple del monto adjudicado, quedando por tanto demanda insatisfecha.
La mayor parte de las emisiones provinieron del sector energetico, con colocaciones de Tecpetrol, YPF y Plus Petrol, y se espera que en los proximos dias se sumen TGS y Edenor. En conjunto, las emisiones alcanzan ya casi USD 3.000 millones en deuda y el volumen continua en aumento.
Riesgo argento y riesgo pais
El riesgo pais asociado a estas emisiones corporativas se situa en torno a los 400 puntos basicos, mientras que el riesgo de la deuda soberana se mantiene mas alto, en torno a los 600 puntos. El objetivo de las autoridades y los mercados es que los bonos soberanos converjan rapidamente hacia los niveles de la deuda corporativa.
Las emisiones energeticas sobresalen como motor de la reciente captacion de dolares, con protagonistas como Tecpetrol, YPF y Plus Petrol, y proximas operaciones de TGS y Edenor.
Los dolares ingresados por estas colocaciones deben liquidarse en el mercado local, lo que incrementa la oferta en un momento de menor presion sobre el mercado cambiario. Ademas, se modero sustancialmente la demanda de dolares por parte del publico despues de la demanda record registrada en los dos meses previos a las elecciones.
Con un mercado cambiario mas equilibrado, el dolar oficial se estabilizo alrededor de 1.430 pesos. Es probable que esa calma se mantenga durante el resto de noviembre; en diciembre la dinamica cambiara por la mayor demanda de divisas por vacaciones, aunque la liquidacion del campo por la cosecha fina -se estima que la produccion de trigo crecera en torno a un 30% respecto del ano anterior- deberia aportar cerca de USD 1.000 millones adicionales.
El Gobierno enfrenta un momento clave: debe acumular reservas para cumplir con el FMI y, al mismo tiempo, enviar una senal clara de capacidad de pago a los mercados. Una opcion es que el Banco Central compre dolares mediante emision de pesos; segun Empiria, la remonetizacion de la economia podria permitir acumular un equivalente a USD 38.000 millones sin necesidad de absorber los pesos circulantes.
Dolares alternativos
El presidente relativizo la compra de reservas con emision, senalando que el FMI plantea esa alternativa pero existen otras vias. En una entrevista con el streaming Neura, Javier Milei afirmo que si se consigue financiamiento en los mercados se puede obtener el volumen de dolares necesario.
Por su parte, Luis “Toto” Caputo admitio que aun no esta definido como se afrontara el vencimiento de USD 4.300 millones con bonistas en enero. Las opciones incluyen utilizar reservas (incluidas las del FMI), recurrir a un swap con China o con Estados Unidos, o alguna combinacion. La posibilidad de volver al mercado internacional para refinanciar parte del vencimiento parece limitada por el escaso tiempo y la pausa estacional en colocaciones que ocurre entre el 20 de diciembre y la segunda semana de enero.
La reduccion del riesgo pais y la menor tension cambiaria provocaron una caida rapida de las tasas, lo que facilita el financiamiento de capital de trabajo para las pymes. Incluso las tasas cortas, como la caucion bursatil, pasaron de picos cercanos al 80% antes de las elecciones a alrededor del 20% anual actualmente.
Tasas, credito, crecimiento
La expectativa es que, con tasas mas bajas y el proceso de remonetizacion, los bancos vuelvan a prestar con mayor velocidad. Ademas, la menor necesidad de financiamiento del Tesoro reduce las oportunidades alternativas para las entidades financieras.
Daniel Artana, economista jefe de FIEL, advirtio que la recuperacion puede demandar tiempo. Senalo que lo peor de la crisis ya paso, pero que la crisis cambiaria y monetaria, que duro casi cuatro meses, afecto la cadena de pagos, incremento la morosidad, alargo plazos con proveedores y redujo ventas.
En FIEL proyectan un crecimiento cercano al 3,2% para el ano proximo, un escenario favorable si se tiene en cuenta el arrastre de 2025. Hay, ademas, proyecciones mas optimistas: Fernando Marull, participante del Relevamiento de Expectativas de Mercado del Banco Central, estima que el PIB podria acelerar a un 4,7% en 2026, cifra muy por encima de las previsiones de Wall Street y del FMI.
En general, los analistas consideran poco probable una crisis cambiaria similar a la de 2018. El superavit fiscal actual, un nivel de endeudamiento bajo y el respaldo de Estados Unidos han contribuido a otorgar mayor confianza a los inversores.
