El ministro de Economía, Luis Caputo, enfrenta a principios de 2026 el vencimiento de alrededor de USD 4.200 millones. Aunque dispone de distintos instrumentos para afrontarlo, en las últimas semanas el Tesoro aceleró la compra de dólares y sus depósitos en moneda extranjera se acercan a ese monto.
En una entrevista televisiva, el presidente Javier Milei afirmó: “vamos a pagar la deuda; solo de oferta de Repo tenemos USD 7.000 millones, así que estamos tranquilos”.
Según el informe semanal de Invecq, entre el 4 de diciembre y el miércoles pasado, en apenas ocho días hábiles el Tesoro aumentó sus depósitos en el Banco Central (BCRA) desde USD 97 millones hasta cerca de USD 2.000 millones, al intensificar sus compras de divisas.
El incremento —una suba de 1.962% en las tenencias de divisas del Tesoro en el Central— se explica por compras estimadas en USD 630 millones, USD 360 millones en desembolsos netos de organismos internacionales (principalmente del BID) y USD 910 millones por la colocación de Bonares.
Con ese nivel de depósitos, al Tesoro le faltarían aproximadamente USD 2.200 millones para cubrir los vencimientos del 9 de enero. Aunque las compras recientes son positivas, la diferencia respecto de la fecha y el stock de depósitos en pesos sigue siendo relevante.
Caputo dispone de varias herramientas: la colocación de la semana pasada por unos USD 1.000 millones, casi USD 7.000 millones ofrecidos por los bancos en repos, dos swap vigentes y otras vías para obtener dólares. El ministro aseguró que, “hoy por hoy no es problema el vencimiento del 9 de enero” y que incluso podría haber “refinanciamiento ese mismo día”.
Esa afirmación abrió una alternativa adicional en el mercado. Participantes del evento de la Fundación IEB comentaban que el bono en dólares no sería necesariamente un instrumento único y que podría emplearse nuevamente si las condiciones lo permiten.
“Por lo que sé, se viene un repo con los bancos internacionales para lo que falta. Al equipo económico le gustaría que baje un poco más el riesgo país para emitir otro bono”, señaló Nicolás Capella, Sales Trader del Grupo IEB. En el evento, Caputo había buscado una tasa por debajo del 9% al volver al mercado; finalmente la colocación rindió 9,26%, lo que generó críticas en comparación con emisiones recientes de la Ciudad de Buenos Aires y Santa Fe.
La nueva fase del BCRA
Ante reclamos de economistas y bancos internacionales, el BCRA anunció una nueva fase de su programa: desde el 1o de enero de 2026 las bandas cambiarán y comenzarán a deslizarse con un retraso de dos meses respecto de la inflación, y las compras de reservas se vincularán al aumento de la demanda de dinero. La medida fue interpretada como positiva por el mercado y el riesgo país cayó por debajo de 500 puntos básicos.
En su comunicado, el BCRA señaló que el escenario base prevé un aumento de la base monetaria desde el 4,2% actual hasta 4,8% del PBI para diciembre de 2026, que podría financiarse con compras de alrededor de USD 10.000 millones según la oferta de divisas de la balanza de pagos. Un aumento adicional de la demanda de dinero equivalente al 1% del PBI podría elevar esas compras hasta USD 17.000 millones sin generar presiones inflacionarias, según el Central.
Queda por ver si la intervención en el Mercado Único y Libre de Cambios (MULC) presionará el tipo de cambio o la inflación, pese a que el presidente del BCRA, Santiago Bausili, afirmó que las intervenciones serán “quirúrgicas”: la ejecución diaria se alineará con una participación cercana al 5% del volumen diario del mercado.
El BCRA llamó la atención sobre la fuerte volatilidad del volumen operado en el mercado de cambios: en semanas recientes el promedio diario neto pasó de alrededor de USD 600 millones a cerca de USD 200 millones. Además de las operaciones en el MULC, el Central podrá realizar compras en bloque para evitar afectar el funcionamiento y la estabilidad del mercado.
El informe de Invecq destaca que la acumulación de reservas dependerá en buena medida de la evolución de la demanda de dinero, una variable histórica y potencialmente volátil en un contexto con controles de cambios. Es posible que el Gobierno confíe en que el propio anuncio reduzca el riesgo país —hoy en torno a 500 puntos— y habilite mayor endeudamiento externo a tasas más bajas, lo que facilitaría reconstruir el activo del BCRA. El esquema continuará siendo de “Cuenta Financiera dependiente”.
Si bien entre el 2 y el 9 de enero el BCRA podría comprar reservas y luego vendérselas al Tesoro para que éste afrontara los vencimientos, el margen temporal es estrecho y Caputo probablemente deba recurrir a alguno de los demás instrumentos disponibles para garantizar el pago.
